結論與建議：
        上海醫(yī)藥為國內(nèi)醫(yī)藥流通領先企業(yè)，我們看好公司在內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈整合后穩(wěn)健的對外擴張以及工商業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，預計2012/2013  實現(xiàn)凈利潤21.85  億元（YOY+6.98%）/26.05  億元（YOY+19.21%）,對應EPS  分別為0.81  元/0.97  元，對應A  股PE  分別為14  倍/12  倍，  H  股PE  分別為13  倍/11  倍，比較醫(yī)藥流通行業(yè)其他個股估值，公司估值具有較高的安全邊際，維持“買入”建議。http://www.y8sbl.cn【慧博投研資訊】
          2011  年主業(yè)增長穩(wěn)健，扣非后凈利潤增24%：公司2011  年實現(xiàn)營業(yè)收入549  億元（YOY+42%）,實現(xiàn)凈利潤20.42  億元(YOY+40%)，實現(xiàn)基本每股收益  0.76  元，符合預期，扣除出售廣東天普股權的一次性收益后實現(xiàn)凈利潤18.08  億元(YOY+24%)。http://www.y8sbl.cn（慧博投研資訊）由于分銷業(yè)務規(guī)模進一步擴大，綜合毛利率同比下降3.8  個百分點至14.6%，費用控制良好，兩項費用率為9.88%，同比降低  2.30  個百分點，營業(yè)利潤率為  4.43%，同比下降  0.47個百分點。
          醫(yī)藥商業(yè)大幅增長：2011  年醫(yī)藥分銷業(yè)務實現(xiàn)銷售收入  465.30  億元（YOY+57.08%），毛利率  6.89%，同比下降  0.32  個百分點；扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率  2.90%，同比增長  0.54  個百分點；其中純銷比重為  61.43%；進口、合資藥品銷售比重為  52.10%。公司分銷業(yè)務確定圍繞華東地區(qū)、  華北地區(qū)和華南地區(qū)三大區(qū)域展開，報告期內(nèi)收購了位于長江三角區(qū)域的上藥山禾無錫醫(yī)藥，  位于珠江三角區(qū)域的廣東中南藥業(yè)、佛山市大翔醫(yī)藥、珠�？低蒯t(yī)藥等，啟動上藥北方投資公司注冊工作，深化北方地區(qū)業(yè)務發(fā)展。預計公司未來將繼續(xù)圍繞三大區(qū)域加大并購，拓展分銷網(wǎng)絡的全國化布局。
          醫(yī)藥工業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)：  2011  年醫(yī)藥制造業(yè)務實現(xiàn)銷售收入  90.88  億元（YOY+8.47%）；其中，化學和生物藥品實現(xiàn)銷售收入  40.79  億元（YOY+2.55%），現(xiàn)代中藥實現(xiàn)銷售收入  28.26  億元（YOY+7.35%），其他工業(yè)產(chǎn)品（原料藥、中藥飲片、保健品及醫(yī)療器械等）實現(xiàn)銷售收入21.83  億元（YOY+23.48%）；醫(yī)藥制造業(yè)務毛利率為  44.9%，較上年同期同口徑下降  1.8  個百分點，兩項費用率同比下降  1.7  個百分點，扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率為  13.0%，同比基本持平。
          未來看點：1、公司實施重點聚焦品種至  58  個左右，工業(yè)毛利率未來還將隨重點行銷的推動得到提升；  2、公司未來將強化研發(fā)力量，2010  年/2011  年研發(fā)投入占工業(yè)收入的3.54%和4.45%，公司計劃未來2-3  年比例將提高至6-8%，達到國內(nèi)領先水準；3、從費用率的控制，以及商業(yè)通過并購整合后的大幅增長，協(xié)同效應將不斷顯現(xiàn)；4、目前在手現(xiàn)金148  億，將繼續(xù)并購優(yōu)質標的助推業(yè)績。
          盈利預測：我們預計2012/2013  實現(xiàn)凈利潤21.85  億元（YOY+6.98%）/26.05  億元（YOY+19.21%）,對應最新股本計算EPS  分別為0.81  元/0.97元，對應A  股PE  分別為14  倍/12  倍，  H  股PE  分別為13  倍/11  倍，比較醫(yī)藥流通行業(yè)其他個股估值，公司估值具有較高的安全邊際，維持“買入”建議。目標價15.500  元（2012PE  16X）。（扣除2011  年的投資收益后，2012  的凈利潤增速為26%。）